Дивиденды.

Дивиденды

			1. Какие подходы в формировании дивидендной  политики  описаны  в  теории
      финансового управления компанией? Насколько они применимы на практике?

    Формированию оптимальной дивидендной  политики  в  странах  с  развитой
 рыночной экономикой посвящены  многочисленные  теоретические  исследования.
 Наиболее распространенными теориями, связанными с  механизмом  формирования
 дивидендной политики, являются:
    1. Теория независимости дивидендов. Ее авторы   -   Ф.  Модильяни  и  М.
Миллер утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает  никакого
влияния  ни  на  рыночную  стоимость  предприятия  (цену   акций),   ни   на
благосостояние собственников в текущем или перспективном  периоде,  так  как
эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли.  В
соответствии с этой теорией дивидендной политике отводится пассивная роль  в
механизме  управления  прибылью.  При  этом  свою  теорию  они   сопроводили
значительным  количеством   ограничений,   которые   в   реальной   практике
управления прибылью обеспечить невозможно. Несмотря  на  свою  уязвимость  в
плане практического использования, теория ММ стала отправным пунктом  поиска
более оптимальных решений механизма формирования дивидендной политики.
2. Теория предпочтительности дивидендов (иди "синица в руках"). Ее авторы  -
 М.  Гордон и Д. Линтнср утверждают, что  каждая  единица  текущего  дохода
(выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она ''очищена от  риска"
стоит всегда больше, чем доход отложенный на будущее, в  связи  с  присущим
ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных вы

плат предпочтительней,  чем   капитализация    прибыли.  Однако  противники
этой теории утверждают,  что  в  большинстве  случаев  полученный  в  форме
дивидендов доход все равно реинвестируется затем в акции своей или

аналогичной акционерной компании,  что  не  позволяет  использовать  фактор
риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска
может быть учтен лишь менталитетом собственников; он  определяется  уровнем
риска хозяйственной деятельности той или иной  компании,  а  не  характером
дивидендной политики).
           3.  Теория  минимизации   дивидендов   (или   “теория   налоговых
предпочтений”).  В соответствии с  этой  теорией  эффективность  дивидендной
политики определяется критерием минимизации налоговых выплат  по  текущим  и
предстоящим  доходам  собственников.  А  так  как  налогообложение   текущих
доходов в форме  получаемых дивидендов всегда   выше,  чем   предстоящих  (с
учетом  фактора   стоимости   денег   во   времени,   налоговых   льгот   на
капитализируемую прибыль и т.п.), дивидендная политика  должна  обеспечивать
минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию  капитализации
прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую

защиту совокупного дохода собственников. Однако такой подход  к  дивидендной
политике не устраивает многочисленных мелких  акционеров  с  низким  уровнем
доходов,  постоянно  нуждающихся  в  текущих   их   поступлениях   в   форме
дивидендных выплат (что снижает объем спроса  на  акции  таких  компаний,  а
соответственно и котируемую рыночную цену этих акций).
4.  Сигнальная  теория  дивидендов  (или  "теория  сигнализирования'').  Эта
теория построена на  том,  что  основные  модели  оценки  текущей  реальной
рыночной стоимости акций и качестве базисного  элемента  используют  размер
выплачиваемых по ней дивидендов. Таким  образом,  рост  уровня  дивидендных
выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и

котируемой рыночной  стоимости  акций,  что  при  их  реализации   приносит
акционерам дополнительный доход. Кроме  того,  выплата  высоких  дивидендов
"сигнализирует"  о  том,  что  компания  находится  на  подъеме  и  ожидает
существенный рост прибыли в предстоящем  периоде.  Эта  теории   неразрывно
связана с  высокой  "прозрачностью" фондового рынка, на котором  оперативно
полученная информация оказывает существенное влияние на колебания  рыночной
стоимости акций.
5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или  «теория
клиентуры»). В соответствии с этой  теорией  компания  должна  осуществлять
такую дивидендную политику,  которая  соответствует  ожиданиям  большинства
акционеров, их менталитету. Если основной  состав  акционеров  ("клиентура"
акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу,  то  дивидендная
политика должна исходить из преимущественного направления  прибыли на  цели
текущего потребления. И наоборот, если основной  состав  акционеров  отдает
предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная  политика
должна исходить из преимущественной капитализации  прибыли  в  процессе  ее
распределения. Та часть акционеров, которая с такой  дивидендной  политикой
будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции  других  компаний,  в
результате чего состав "клиентуры" станет более однородным.

       Практическое  использование  этих  теорий  позволило  выработать  три
подхода   к   формированию   дивидендной   политики   —   ''консервативный",
"умеренный" ("компромиссный”) и  "агрессивный".  Каждому  из  этих  подходов
соответствует определенный тип дивидендной политики (таблица 1).


                                                                  Таблица 1.
          Основные типы дивидендной политики акционерного общества.
|Определяющий подход к формированию|Варианты используемых типов       |
|дивидендной политики              |дивидендной политики              |
|I. Консервативный подход          |Остаточная политика дивидендных   |
|                                  |выплат                            |
|                                  |Политика стабильного размера      |
|                                  |дивидендных выплат                |
|II. Умеренный (компромиссный)     |3.  Политика минимального         |
|подход                            |стабильного размера дивидендов с  |
|                                  |надбавкой в отдельные периоды     |
|III. Агрессивный подход           |4.  Политика стабильного уровня   |
|                                  |дивидендов                        |
|                                  |5.  Политика постоянного          |
|                                  |возрастания размера дивидендов    |

    1.  Остаточная  политика  дивидендных  выплат  предполагает,  что  фонд
выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена
потребность в формировании собственных финансовых ресурсов,  обеспечивающих
в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.  Если  по
имеющимся инвестиционным  проектам  уровень  внутренней  ставки  доходности
превышает  средневзвешенную  стоимость  капитала  (или   другой   избранный
критерий, например, коэфф